平安證券-電氣設備行業深度報告：海上風電之塔筒/管樁，單位價值量不減，出口潛力加成-220217

　　平安觀點：

　　海上塔筒/管樁的單位價值量有望提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】塔筒/管樁是海上風電的核心制造環節，參考具體項目案例，風機大型化對應鋼管樁的樁徑和長度增加，導管架的高度也有所增加，對管樁和塔筒的攤薄效應不明顯，而水深的增大可能導致風機基礎結構的變化以及用量的增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）參考三峽陽江青洲六的設計方案，合計的塔筒和管樁用量達到36.6萬噸/GW，高于已投運的典型項目三峽陽江沙扒三期的用量水平。整體看，塔筒/管樁的單位價值量不減，國內海上風電塔筒/管樁需求將跟隨海上風電新增裝機規模的增長而增長，2025年有望達到540萬噸。

　　海上風電塔筒/管樁出口潛力較大。根據全球風能協會的預測，到2025年，海外市場的海風新增裝機有望達到約17GW，較2020年增長約4.6倍，2020-2025年間的復合增速達到41%。歐洲主要的海上風電管樁企業包括EEW和Sif，二者合計占歐洲海上風電單樁市場約90%的份額，國內海上風電塔筒/管樁企業相對歐洲主要競爭對手成本優勢明顯，未來有望復制陸上塔筒的出口態勢。參考國內企業占陸上塔筒海外市場份額情況，如果2025年國內企業能夠在海外海上風電塔筒和管樁市場占據20%左右的份額，則出口的規模將超過100萬噸。

　　競爭格局：短期看擴張，中長期看出口。隨著搶裝結束后市場分布的均衡化以及相關企業產能的擴張，原有海上風電塔筒/管樁競爭格局可能松動，新的格局正在構建。短期來看，能夠在重點市場獲取優質岸線資源并實現產能大幅擴張的企業有望占得先機，技術實力和產品口碑、資金實力和擴張能力、海外市場的拓展潛力等綜合實力可能成為主要塔筒和管樁企業爭奪關鍵資源的核心競爭要素；中長期看，能夠打開海外市場、具有打造綜合性生產基地能力的企業更具優勢。

　　投資建議。海上風電塔筒/管樁屬于優質賽道，國內需求快速增長，出口潛力較大。推薦產能規模、技術實力、擴張能力和海外業務拓展能力較為突出的大金重工，建議關注海力風電、天順風能、天能重工、泰勝風能等頭部企業。

　　風險提示：1、海上風電技術進步及降本速度不及預期，導致海上風電的平價進程以及未來的裝機規模低于預期。2、國內海上風電塔筒/管樁出口進程不及預期的風險。3、目前多家企業計劃擴產，不排除海上風電塔筒/管樁競爭加劇以及盈利水平不及預期的可能。