國金證券-贛鋒鋰業-002460-兼具業績彈性與成長性的鋰業巨頭-220212

　　投資邏輯

　　鋰業龍頭，業務貫穿全產業鏈

　　上游：全球多元化資源布局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司在全球范圍內直接或間接擁有15個優質的鋰資源，當前資源端的核心在于Mount Marion礦山和CauchariOlaroz鹽湖，23年及以后的增量來自于Sonora鋰黏土及馬里Goulamina礦山。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　中游：產能加碼，持續擴張。目前年產能：電池級碳酸鋰4.3萬噸，電池級氫氧化鋰8.1萬噸、金屬鋰2000噸。根據規劃，預計25年權益/包銷鋰產品產能合計達到20萬噸以上，較目前翻倍增長。預計21-23年公司鋰產品產量折LCE分別為9.85萬噸、11.11萬噸、13.18萬噸。

　　下游：鋰電池+電池回收業務穩健增長。公司鋰電池業務主要布局消費類電池（產能3000萬只/年）、TWS電池（產能30萬只/日）、動力/儲能電池（產能6GW）以及固態電池（一二代）領域。退役電池回收業務擁有34000噸回收能力，折LCE約4000-5000噸回收能力。

　　鋰景氣周期下的業績彈性與成長性

　　供需持續緊張，行業維持高景氣。預計22-24年鋰供應缺口分別為2.3萬噸、1.5萬噸、2.1萬噸，三年內緊平衡具備高確定性，價格居高難下，預計22-23年均價位于25-30萬元/噸。

　　自給率逐年提升，業績彈性+成長性可期。本輪供需錯配的矛盾在于原料資源端，鋰鹽漲價而成本固定下公司業績彈性巨大，預計21-23年公司鋰產品單噸毛利分別為4.81萬元、11.43萬元、11.53萬元。產能放量將帶來自給率持續提升，預計21-23年公司資源自給率分別為38%、52%、60%。25年公司鋰產品產能有望超20萬噸以上，成長性可期。

　　盈利預測&投資建議

　　預計公司21-23年實現歸母凈利潤分別為51.80億元、104.91億元、126億元，對應EPS分別為3.61元、7.3元、8.77元，對應PE分別為40倍、20倍、16倍。景氣周期下兌現業績和成長性，保守給予龍頭公司23年20倍估值，對應2400億左右市值，對應目標價174元/股，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　鋰價后期走勢不確定性加大；產能投放進度不及預期，股東減持風險等。