華安證券-鹽湖股份-000792-鉀鋰龍頭王者歸來，去蕪存菁成長可期-220217

　　主要觀點：

　　Q4業績低于預期主要與損益和累庫有關。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　公司Q4表觀業績不及預期，歸母凈利潤預計為3.65億元，環比降77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）不及預期之處主要在于：1）子公司破產清算+罰款帶來的7.83億元損益；2）銷量下滑及累庫影響業績約為6.37億元。在22Q1鉀肥和鋰鹽高價態勢下，庫存為Q1的業績提供了充分的保障，疊加22年藍科鋰業碳酸鋰擴產，行業的beta和鹽湖自身的alpha將推動公司業績更上一層樓。

　　供需緊張，鉀肥業務正迎量價齊升。

　　資源為王，鉀鹽供需偏緊支撐價格上行。加拿大、白俄羅斯、俄羅斯三國鉀資源豐富，合計占比超60%；我國鉀礦相對匱乏，以液體鉀資源為主。資源的高度集中導致鉀肥供給處于壟斷競爭狀態，供需區域性錯配，中國進口依賴度較高。鉀肥產能增量釋放緩慢，供應偏緊；農產品周期帶動鉀肥周期，大合同價格持續上漲，鉀肥迎量價齊升。

　　技術+資源雙重保障，助力鉀肥龍頭揚帆起航。鹽湖股份坐擁察爾汗優質資源，是我國鹽湖開發龍頭企業、國內最主要的鉀肥供應商；生產工藝先進，毛利率全國領先。供需緊張抬高單價，鉀肥業務量價齊升。

　　鋰價高企，優質資源+成熟工藝實現產能兌現

　　低成本產能擴張，吸附膜法工藝兌現資源優勢。1）資源優勢。公司背靠察爾汗鹽湖，每年排放的老鹵折合氯化鋰為20-30萬噸，察爾汗鹽湖合計鋰鹽產能為4萬噸，其中藍科鋰業占3萬噸，位居全國第一，為發展碳酸鋰業務提供了資源保障。2）技術優勢。藍科鋰業率先突破了吸附鹽湖提鋰法，工藝成熟，攻克了從高鎂低鋰型鹵水中提取鋰鹽的關鍵技術。3）成本優勢。豐富的資源+先進的技術有利于藍科鋰業低成本擴張產能，加上礦區基礎設施完善、工藝成熟穩定以及鉀肥業務“現金?！钡闹С?，適合大規模布局鋰產業。

　　投資建議

　　受益鉀鋰高景氣，公司憑借察爾汗優質資源+多年深耕積累成熟的低成本工藝，實現鉀鋰量價齊升。我們預計2021-2023年，公司分別實現歸母凈利潤40.03億元、98.60億元、111.66億元，對應當前市值的PE分別為45X、18X、16X。

　　風險提示

　　鉀肥及碳酸鋰價格不及預期風險；碳酸鋰擴產計劃不及預期風險；生態環境保護等政策風險；公司管理經營效率不及預期風險。