國海證券-申通快遞-002468-事件點評：剔除減值后Q4實現盈利，上調至“買入”評級-220130

　　事件:

　　申通快遞發布2021年度業績預告：

　　2021年，申通預計實現營業收入241.00億元至265.00億元，同比增長11.75%至22.88%；實現歸母凈虧損8.40億元至9.50億元，去年同期盈利0.36億元；扣非歸母凈虧損8.80億元至9.70億元，去年同期虧損0.31億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　其中2021Q4，申通預計實現歸母凈虧損6.02億元至7.12億元，去年同期盈利0.31億元；扣非歸母凈虧損5.68億元至6.58億元，去年同期盈利0.20億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　投資要點：

　　資產減值事項影響全年業績，剔除后預計四季度實現盈利

　　2021年，申通預計實現歸母凈虧損8.40-9.50億元，其中含固定資產處置及減值約0.76億，收購類轉運中心等資產商譽減值準備約7.00億元，相關減值與資產投入使得公司全年業績依舊承壓，若剔除上述資產減值事項影響，公司2021年第四季度的業績預計實現盈利。

　　市占率回升，產能爬坡助力成本持續優化

　　2021Q4，公司業務量增速快速回升，10月至12月同比增速分別為24.30%、16.68%與19.61%，連續三個月高于行業增速，12月市占率回升至11.25%，創下2021年度和近17個月以來的新高。2021年申通實施了47個產能提升項目，推動產能吞吐能力上升至日均4000萬單量級。但2021年前三季度，由于受場地搬遷、項目竣工延期等因素影響，整體單量吞吐規模受限，導致公司運營成本較高，產能利用率較低。2021Q4，受益于極兔整合百世帶來業務量溢出，申通積極調整競爭策略，在平衡市場份額和盈利能力的基礎上，通過優化市場價格政策推動量價齊升，隨著業務量的不斷增長，申通產能利用率逐步提升，單票固定成本逐步降低，規模效應有所體現，成本端有望持續優化。

　　把握快遞行業板塊性的投資機會，上調至“買入”評級

　?、俑窬址€定性得到驗證，把握快遞行業板塊性的投資機會：2021年12月，多輪政策凸顯了監管的決心，快遞行業漲價已經落地，格局穩定性得以驗證。申通在2021年12月的單票收入達到2.44元，同比增長4.72%，連續兩月實現單票收入的正增長，預計四季度快遞業務實現盈利。展望2022年，除了政策監管，各頭部企業自身也有著強烈的盈利訴求。在需求側增長中樞穩定的背景下，供給側各頭部企業資本開支規模停止擴張，資本開支占營收的比重將不斷下降，頭部企業競爭策略將聚焦于市場份額與盈利能力的平衡。把握快遞行業板塊性的投資機會，在格局改善的支撐下，申通單票收入有望回升并企穩，隨著產能利用率的持續提升，申通成本端有望不斷優化，業績將逐步修復，迎來較大的利潤與市值彈性。

　?、谟A測和投資評級：根據公司業績預告調整盈利預測，預計申通快遞2021-2023年營業收入分別為253.08億元、306.09億元與328.15億元，歸母凈利潤分別為-8.93億元、8.88億元與11.39億元，2022-2023年對應PE分別為15.24與11.88。上調至“買入”評級。

　　風險提示

　　行業增速不及預期、價格戰重啟、管理改善不及預期、成本管控不及預期、加盟商爆倉