國元證券-早安直通車-220218

　　總量

　　國元證券可轉債研究—全球領先的農化生產企業—蘇利轉債申購價值分析

　　預計上市價格中樞為119.16元

　　參考相近行業、相似評級的洋豐轉債（評級AA、規模10億元，平價98.03元對應轉債價格125.74元，轉股溢價率28.12%）、利民轉債（評級AA、規模9.79億元，平價116.61元對應轉債價格136.55，轉股溢價率17.17%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】由于近期轉債調整較大，全市場估值出現主動壓縮，且正股估值較高，綜上，我們預計上市首日轉股溢價率在16%-24%之間，價格115.19-123.14元，價格中樞119.16元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　預計中簽率約0.0048%

　　根據最新數據，蘇利股份的前兩大股東為繆金鳳和沽盛投資，持股比例分別為40%、10%。前十大股東合計持股71.96%，股權結構集中。假設原股東有60%參與配售，則預計獲配5.74億元面值轉債，留給市場的規模為3.83億元。假設蘇利轉債網上申購800萬戶，按照打滿計算中簽率在0.0048%左右，建議積極申購。

　　公司2021年前三季度業績穩步增長

　　公司是全球領先的百菌清原藥和阻燃劑十溴二苯乙烷的生產企業。公司的農藥和阻燃劑產品擁有成熟的中間體生產工藝，形成了較為完善的產業鏈。公司前三季度實現營業收入15.76億元，同比+41.83%，實現歸母凈利潤1.39億元，同比+7.13%，毛利率為21.44%，同比下降5.5pcts,凈利率10.53%，同比下降3.52pcts。

　　農藥行業受益于環保政策，集中度有望提升

　　2021年中央一號文件提出持續推進化肥農藥減量增效，推廣農作物病蟲害綠色防控產品和技術,各部門近年來也連續發布一系列產業政策加快推進農藥行業健康發展，未來行業內落后產能將被淘汰，行業集中度將進一步提高，技術含量低、生產工藝落后、環境污染嚴重和資金實力不強的企業將逐漸失去生存空間，有利于環保達標、工藝先進的農藥企業長期發展。

　　全球助燃劑市場穩定增長

　　隨著世界各國環保標準的趨嚴，十溴二苯乙烷等環保型阻燃劑發展空間巨大。因此，能夠將環境保護、阻燃效率、使用成本良好結合起來的阻燃劑產品其下游行業的需求將持續擴大。阻燃劑行業屬于技術密集型行業，行業壁壘高。阻燃劑的研發有賴于持續的系統的研發，需要在長期掌握行業規范和客戶對于產品純度、安全生產方面的需求的基礎上，通過先進的技術工藝，加之以專業領域技術經驗的長期積累，才能生產出適應行業標準、環保要求和客戶需求的高性能的產品。

　　風險提示：海外疫情擴散，農藥環保政策變動，市場需求風險

　　分析師：楊為敩（執業證書：S0020521060001），聯系人：范圣哲