西南證券-芯?？萍?688595-MCU+ADC雙平臺蓄力，AIOT扎實推進-220217

　　事件：公司發布2021年度業績快報，全年實現營業收入6.6億元，同比增長81.7%；歸母凈利潤9268.1萬元，同比增長3.8%；歸母扣非凈利潤1.0億元，同比增長69.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】剔除股份支付影響后，公司2021年度實現歸母凈利潤1.8億元，同比增長144.2%；歸母扣非凈利潤1.8億元，同比增長179.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司業績高速增長。

　　高性能MCU與高精度ADC批量出貨，行業高景氣、下游需求旺盛推動業績增長。公司2021年銷售額增長穩健，Q1-Q4營收逐季提升，主要是因為：1）32位MCU芯片在多行業標桿客戶批量出貨，推動公司MCU芯片業務結構升級、盈利能力提升；2）高精度ADC、AFE模擬信號芯片穩定增長，切入標桿客戶并批量出貨；3）由于工業互聯網及鴻蒙生態業務發展，物聯網智能接入設備量快速增長，以及公司個人及專業智能健康設備應用需求持續增長，健康測量AIOT芯片快速增長。

　　MCU+信號鏈IC空間廣闊，雙平臺助力公司產生協同效應，形成技術壁壘，提升市場占有率。MCU與ADC均廣泛應用于工控、汽車等領域，2021年受缺芯影響顯著，全年高度景氣。根據ICInsights預測，2022年，全球MCU/信號鏈市場規模將分別達到239/100億美元，國產替代趨勢下，本土公司可滲透空間廣闊。2021年，公司高性能32位MCU實現了批量出貨，首顆車規級信號鏈MCU通亦過AEC-Q100認證，信號鏈產品不斷開拓生理參數測量、人機交互、鋰電管理等新的應用市場。2022年，CS32F0系列產品從8寸線成功轉到12寸線，產品交付能力將提升3-5倍，未來出貨量將會加速提升，疊加毛利率更高的32位MCU占比的進一步提升，公司MCU產品線盈利能力有望穩定增長，ADC+MCU+算法的模組有望量價齊升。

　　多年耕耘，AIOT業務得到鴻蒙生態系統助推。公司由秤起家，多年來在健康測量與AIOT整體解決方案領域持續深耕。而在萬物互聯的趨勢下，華為鴻蒙系統不斷升級。2021年，公司深化與鴻蒙的合作，成為其嵌入式芯片主要供應商，出貨量進一步提升。未來，隨著接入鴻蒙合作商家數量的增加，公司AIOT業務有望迎來高速發展。

　　盈利預測與投資建議。2021-2023年，預計公司營業收入分別為6.6/9.9/13.1億元，歸母凈利潤分別為0.9/1.9/2.9億元?？紤]到公司未來毛利較高的32位MCU持續放量、MCU+ADC業務的協同和競爭壁壘、以及鴻蒙系統深化帶來公司AIOT業務增長，我們給予公司2022年68倍PE，對應目標價130.56元，維持“買入”評級。

　　風險提示：產品研發不及預期，客戶導入不及預期，鴻蒙系統需求不及預期