國信證券-盛泰集團-605138-深度報告：全產業鏈制衣集團重啟成長-220217

　　公司概況：全產業鏈制衣集團，業績較快增長

　　公司具備業內稀缺的紡紗、面料、成衣一體化生產模式，成立至今14年，公司通過海內外新建和收并購擴張規模，2016~2019年公司規模穩步提升，凈利潤在毛利率和費用率優化下維持26%增長，經營現金流健康，資產負債率逐年優化，IPO融資后預計約65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　行業：龍頭制造商壁壘較高，中國供應鏈穩固伴隨產業遷移

　　從壁壘看，頭部品牌普遍對供應商有嚴格的篩選和考核淘汰機制，品牌供應鏈進入壁壘高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）從趨勢看，疫情下中國供應鏈穩定，訂單回流優勢凸顯，而同時中低端產能在未來將繼續有向低成本地區遷移趨勢。從格局看，代工服行業高度分散，盛泰具有一定規模，市占率接近0.2%。

　　競爭力優越，積極新建產能，有望深化高成長客戶合作

　　憑借較好的面料開發能力與較優生產效率，公司產品成功切入優衣庫、拉夫勞倫、LACOSTE、FILA等優質品牌供應鏈，2020年公司占以上品牌采購份額分別約1.2%/5%/4%/17%，已形成良好合作。展望未來，我們認為短期內隨著疫情常態化下產能利用率的恢復、募投新項目產能的陸續釋放、以及智能化建設帶來生產效率提升，公司有望重啟快速成長。中長期憑借持續提升的競爭力，公司有望深化客戶合作，提升客戶份額，并隨著品牌本身的增長加速獲取訂單。

　　風險提示

　　1.宏觀環境波動；2.需求不及預期；3.技術流失；4.原料價格波動。

　　投資建議：看好公司產能擴張、效率提升，首予“買入”評級

　　公司具有業內稀缺的紗線-面料-成衣一體化模式，同時通過較好的面料開發能力和高生產效率切入高端大品牌供應鏈。未來隨著疫情后產能利用率的恢復、新產能的陸續投產、智能化系統建設帶動生產效率繼續提升，我們看好公司的品牌客戶增長與采購份額提升驅動訂單增長。我們預計2021-2023年凈利潤3.1/4.1/5.1億元，同增4.9%/32.6%/24.9%，EPS 0.55/0.73/0.92元，對應2022年19-20xPE合理估值為13.9~14.7元，首次覆蓋給予“買入”評級。