國金證券-行業擇時及指數基金（含ETF）配置月報：2022年2月期-220216

　　A股市場不同行業輪動現象比較顯著，熱門行業的持續性強度有限，尤其是近年來輪動切換的節奏更是進一步加快，研究一套對未來行業橫截面收益有預測作用的模型具有必要性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】行業結構性分化的原因有多種：一方面，不同行業對宏觀經濟的敏感性不同；另一方面從行業產業鏈數據、行業基本面來看，行業自身產業周期景氣度變化也會導致收益出現波動；另外，市場資金情緒、分析師預期、北向資金行為都會對短期走勢帶來影響。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　我們的行業輪動研究框架從結構上將分為上層宏觀環境因素、中層行業產業鏈傳導、底層行業多因子，多維度來搭建行業輪動框架。本文所闡述框架為該系列的第一部分，主要討論如何利用行業基本面、行業價量因子、分析師預期因子、市場情緒因子等來構建底層的輪動框架。我們每個月從三十余個行業中選取十個行業（近三分之一）進行等權配置，同時指數基金尤其是ETF產品近年來不斷豐富也使得該行業輪動策略有可實現途徑。模型回測顯示，該策略2016年以來多空收益的年化達到15.28%，波動率9.68%，夏普1.57，最大回撤10.81%。行業多頭減等權基準（所有行業等權）年化超額收益9.8%，夏普比率1.35；行業多頭減wind全A年化超額收益7.3%，夏普比率0.98。相對而言，相對而言過去幾年策略在2018、2021年底出現較大回撤，其他時間段較為穩定。

　　1月份行業輪動模型所選擇行業表現為銀行(2.33%),煤炭(-4.21%),家用電器(-4.56%),鋼鐵(-7.36%),建筑材料(-7.65%),食品飲料(-10.59%),基礎化工(-10.59%),電力設備(-10.82%),電子(-13.39%),傳媒(-14.4%)，平均為-8.12%，全部行業簡單平均為-8.31%，wind全A當月為-9.46%。截至1月31日模型優選的行業為電力設備、鋼鐵、煤炭、基礎化工、交通運輸、有色金屬、銀行、石油石化、家用電器、傳媒

　　落實到ETF及指數基金組合配置層面，通過測算被動股票型指數基金（含ETF）全部目標跟蹤指數與優選得到的電力設備、鋼鐵、煤炭、基礎化工、交通運輸、有色金屬、銀行、石油石化、家用電器、傳媒等10個行業指數的相關系數，初步篩選出相關程度較高的行業主題指數。進而從跟蹤這些行業主題指數的被動股票型指數基金中，優選跟蹤誤差、相關系數均具備優勢的品種，同時從產品流動性角度出發，綜合考慮基金規模和日均成交額等指標，最終我們篩選出如下基金構成等權重組合。經測算，截至2022年1月31日，近五年來該指數型基金等權組合相對于10個行業等權指數的年化跟蹤誤差為3.75%，跟蹤偏離度日均值0.16%，很好地復制了行業指數表現。

　　風險提示：政策不確定性；基本面超預期沖擊債市；疫情反復加大股市波動等。