國內——基建反彈成色幾何？
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基建投資由政府主導，政府意愿是影響基建投資的重要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
歷史上，當房地產投資和出口這兩大增長動能放緩時，政府主導的基建投資往往發揮著托底作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
2022年中國房地產投資和出口均面臨著放緩壓力。
因此，2022年基建投資穩增長的必要性上升。
?。ǘ┵Y金：不宜高估資金改善
一些對2022年基建投資持樂觀看法的理由是，2021年四季度發行的1.2萬億新增專項債將在2022年使用，緩解基建投資的資金約束。我們認為，一般公共預算和政府性基金投向基建的規模，存在此消彼長的關系，加之2022年仍要嚴控新增地方隱性債務，基建投資面臨的資金難題或將延續。這可以從如下三個方面來理解：
第一，基建投資資金來源中的國家預算資金，主要是一般公共財政和政府性基金投向基建領域的資金，兩者存在此消彼長的關系。
第二，從資金來源去推算基建投資增速，容易忽略應付賬款對基建投資的拖累，我們預計2022年應付賬款對基建投資的拖累或在4000億-5000億。
第三，2021年中央經濟工作會議指出“堅決遏制新增地方政府隱性債務”，配套融資難仍是2022年基建投資面臨的緊約束。
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除資金外，地方債務監管趨嚴后合意項目不足，也是持續制約基建投資反彈的重要因素。
1.不宜高估重大項目作用。
一方面，目前已有7個省市自治區公布了2022年重大項目總投資額，廣西公布了第一批重大項目的總投資額，合計僅同比增長1.2%。北京、河北、江西、山東、廣東、重慶、陜西七個省市2022年重大項目計劃總投資21.3萬億，廣西第一批重大項目計劃總投資3.78萬億，合計較2021年的計劃投資額僅增加2964.4億。其中，北京、河北、重慶、陜西四個省市2022年重大項目的計劃總投資額均低于2021年。
另一方面，重大項目施工周期通常在3-5年，實物工作量分幾年形成。2021年有16個省市自治區同時公布了重大項目計劃總投資額和計劃在2021年完成的投資額，分別為43.5萬億和6.7萬億，即雖然這些項目整個建設周期的計劃總投資高達43.5萬億，但計劃在2021年這一年投資的只有6.7萬億，占比15.4%。因此，看重大項目當年計劃投資完成額更具參考價值。目前已有北京、上海、河北等11個省市自治區公布了2022年重大項目的當年投資額，廣西公布了第一批重大項目的當年投資額，預計合計同比增長9.1%，這低于2021年公布重大項目當年投資完成額的18個省市自治區的合計同比13.1%。
2.穿透式監管提高專項債項目標準。
財政部曾表示，2022年起將對專項債項目執行情況實施穿透式監管，及時掌握專項債資金使用進度等情況，發現問題及時糾正。從財政部湖南監管局探索地方政府專項債券穿透式監管的主要工作看，我們認為，專項債穿透式監管可能主要就是嚴格執行61號文。
嚴格執行61號文，將提高專項債對接項目的要求，核心是要滿足收益自求平衡的硬約束，這讓滿足要求的項目更稀缺。
3.“新基建”邊際拉動或有限。
2018年中央經濟工作會議首次提出“新基建”，2020年后關注度持續上升。與傳統基建不同，新基建被同時賦予了短期穩增長和中長期促進經濟轉型的責任。我們認為，盡管新基建是未來固定資產投資的轉型方向，但因為新基建投資中規模占比較大的仍是傳統基建里的城市鐵路和城市軌交，已納入目前基建投資統計；而一些新基建行業屬于制造業和服務業，不納入基建投資的統計范圍里。因此，從統計上來說，新基建對基建投資的邊際拉動效應或有限。
由于新基建中的特高壓、新能源汽車充電樁、城市高速鐵路和城市軌道交通已納入到目前的基建投資統計，5G基建占官方全口徑基建投資的比例只有1%，大數據中心、人工智能和工業互聯網更多偏服務業和制造業，七大領域新基建對基建投資的整體影響可能有限。
?。ㄋ模﹥r格因素：對基建投資名義同比貢獻低于2021年
基建投資同比是名義增速，因此受到計價因素的影響。2020年國家統計局不再公布固定資產投資價格指數同比?？梢岳脷v史上PPI同比和它的高同步性，估算2021年和2022年的固定資產投資價格指數同比。2021年PPI同比8.1%，預計2022年PPI同比為3.8%，估算這兩年固定資產投資價格指數同比分別為7.75%和4.60%?？梢?，與2021年相比，2022年價格因素對基建投資名義增速的貢獻，大約低3.2個百分點。
來源：平安證券-宏觀深度報告：基建反彈成色幾何？
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